青岛云路再战科创板 营收停滞净利反增，应收账款与存货高企引关注

磁性材料企业青岛云路再次向科创板发起冲击。此次IPO，青岛云路提交的财务数据呈现出一种矛盾现象：营收增长近乎停滞，净利润却保持稳定增长，同时应收账款和存货规模大幅攀升。这一财务组合引发了市场对其经营质量与财务真实性的关注。

招股书显示，报告期内青岛云路主营业务收入增长乏力，近三年复合增长率较低，尤其在2022年出现营收同比微降的情况。同期公司的净利润却维持了增长态势，毛利率的提升成为关键支撑。这种“增收不增利”的反向变化，通常需要进一步分析其成本控制、产品结构变化或非经常性损益的影响。

值得关注的是，公司应收账款和存货的快速增长。截至报告期末，应收账款余额较期初大幅增加，占营业收入比例显著上升，回款周期延长。与此存货规模也同步攀升，其中原材料和在产品占比较高。这两个科目的同步扩张，可能意味着公司在销售端面临回款压力，或在生产端存在库存积压风险。

特别值得注意的是，青岛云路存在销售金属材料的情况。这部分业务虽然占整体营收比例不高，但金属材料贸易通常具有毛利低、资金占用大的特点，且可能涉及大宗商品价格波动风险。该业务是否与应收账款、存货的增长存在关联，其商业实质与定价公允性如何，成为监管问询的重点之一。

从财务勾稽关系看，营收停滞而应收款大增，可能隐含两种情形：一是公司为维持客户关系放宽信用政策，以赊销拉动销售；二是收入确认可能较为激进。而存货增加若未匹配相应的营收增长，则可能存在存货滞销或减值计提不足的问题。这两种情况都可能对公司现金流造成压力，影响经营稳定性。

青岛云路解释称，应收账款的增长主要受部分客户付款周期调整及业务规模扩大影响；存货增加则是为应对原材料价格波动进行的战略性备货。公司强调其客户多为资质优良的大型企业，坏账风险可控。市场疑虑并未完全打消，尤其是在当前经济环境下，下游行业资金链普遍承压，高企的应收款仍可能转化为坏账损失。

此次已是青岛云路二度闯关科创板。此前公司曾于2020年首次申报，后主动撤回申请。对比两次申报材料，公司本次在核心技术表述、募投项目设计上做了调整，但营收增长瓶颈与资产质量疑问依然是其上市路上的关键挑战。

从行业角度看，磁性材料领域竞争激烈，技术创新与成本控制是企业突围的关键。青岛云路在非晶合金材料领域具备一定技术积累，但面对铂科新材、横店东磁等竞争对手，仍需证明其持续盈利能力与成长性。

对于投资者而言，面对此类财务特征的公司，需重点关注：1）应收账款的账龄结构与坏账计提是否充分；2）存货的周转情况与减值风险；3）经营活动现金流净额是否与净利润匹配；4）金属材料销售等业务的可持续性与真实性。

监管层在审核中，预计将就收入确认政策、信用政策变化、存货管理、关联交易等问题进行多轮问询。公司能否给出合理解释，并佐以客户函证、物流记录等证据，将直接影响其IPO成败。

青岛云路的案例并非孤例，近年来多家冲刺IPO的企业均出现过类似财务特征。这提醒监管部门需加大对营收与资产质量匹配性的审查力度，也警示投资者应穿透财务数据表象，深入分析企业真实的经营状况与行业竞争力。

若青岛云路此次成功上市，如何改善营收增长动能、加强营运资本管理，将是其上市后必须面对的课题。而对于科创板而言，坚守“硬科技”定位的把好企业质量关，亦是市场健康发展的基石。